油脂：★☆☆（进口利润持续倒挂,中期棕油或仍偏强）

昨天，BMD毛棕盘面午后有所走弱，马棕2月合约当日下跌0.77%，报收5037林吉特/吨。日线暂时前高附近震荡。由于近期产地降雨很多，11月马棕产量环比减幅或在10%左右，11月库存环比料将下降。此外，11月进口数据显示，高价对印度棕榈油进口及消费的影响尚未显现，12月进口预计下降。中期，雨季持续，当前出口形势看，印马两国库存趋向下降。考虑到印度节日刚需采购，25年1-3月产地供需可能更加紧张。隔夜，国际多数大宗商品震荡，CBOT豆类同样震荡。由于南美尤其是巴西大豆新作增产兑现概率高，CBOT大豆盘面中期预计继续趋弱。国内方面，昨天棕榈油继续偏强，但菜油大幅下跌。据悉近两日中国出现加拿大菜油的新增采购约1万吨。此前很长一段时间，因美国对加菜油的生柴需求推高加菜油价格，中国进口俄罗斯菜油为主。近期美国可能对加菜油征税25%，令其菜油价格承压。国内基本面看，棕榈油供需双减格局，当前库存还是中性水平。但国内12月-4月船期棕榈油采购量非常少，各月船期进口套盘利润持续大幅倒挂，后期库存预计将持续下降，明年2-3月预计是国内及产地供需最紧阶段。后期关注进口窗口如何打开。由于1-3月产地减产季、印度开斋节要备货，价格内强外弱给出中国进口利润概率较大。国内豆油及菜油供需中短期依旧相对宽松。综上，棕榈油维持偏多操作思路，但高位波动加大。豆油、菜油反弹滞涨波段偏空操作。套利方面，豆棕价差、菜棕价差仍是下行驱动。

豆粕；★☆☆；（观望）

隔夜美豆1月收于984，跌0.78%。原因是南美大豆产区天气条件良好，市场还担心即将上台的特朗普政府将对全球头号大豆进口国中国采取强硬态度。目前巴西的大豆播种工作已接近尾声。在过去一周里，几家私人预测机构均上调了对全球最大供应国的大豆产量预测。我们认为，美豆在当前1000附近位置仍将继续展开震荡，平衡状态被打破主要可能来自于两点：一、南美天气变化，二、地缘政治。连粕表现弱于美豆，体现出国内主体信心的匮乏。在油脂尤其是棕榈油的长期闪耀下，饲料板块的豆粕、玉米、生猪联袂下行，由于题材匮乏，资金对饲料板块的兴趣不大。特朗普当选后，国内贸易战升水交易的很短暂，掀不起太大波澜，其表态更倾向于渐进式加税，以加促谈，对比上一轮贸易战，国内外形势已经发生了深远的变化，因此意义不大。国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-10月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，虽然12-2月船期采购较慢，海关检验时间延长，但远期国内缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面再度转为弱势，继续下跌幅度可能会受到美豆限制，但油强粕弱的局面短期难改。

生猪；★☆☆；（震荡偏弱）

连盘生猪再度回落。其中近月合约环比跌幅小于远月合约，盘面价格长期贴水现货，下行预期交易较早，01、03合约继续走弱空间亦已有限，可等待反弹后再度布局套保空单机会。今年市场压栏及二育入场相对理性，在供应充足预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿不足，供应端难有利多支撑，因而价格的利多预期主要来自于需求端，关注12月份腌腊行情对生猪价格的提振效果。今年受饲料原料端大幅降价及生猪生产效率再次提升影响，生猪养殖成本较去年下滑，拓宽下行空间，但本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格不宜轻易跌破成本线。中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。

玉米：★☆☆（港存冲高，价格大幅下调）

隔夜美玉米基准合约收低0.5%。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年11月21日当周，美国2024/25年度玉米净销售量为1,062,900吨，比上周低了29%，比四周均值低了46%，与市场预期相符。2025/26年度净销售量为67,200吨，一周前没有销售。国内方面，北方四港玉米周度集港及下海量周比有所下降，但仍在高位，北港玉米库存再度攀升，达446万吨，远超去年同期，且已超过2020年同期高位水平，接近历史高点库存，拖累玉米价格走弱，今日锦州港玉米收购价2000元/吨，较昨日继续下跌40-50元/吨，南北港口玉米实时贸易利润近期明显缩水，稍有倒挂，广东港全部谷物库存亦为往年同期新高水平。中储粮网上周进口储备投放量周比大幅下降至40万吨，市场此前有本周停拍相关消息，但本周继续投放，周度投放量仅28万吨，周比继续下降，仍存停拍趋势。连盘方面，近日连盘玉米跌幅较大，期现货联袂下跌，本周以来盘面已经无交割、套保利润，后续压力主要来自于现货端库存压力及基层卖压，预计12月份售粮高峰阶段仍将压制价格，逢低做多主体建议等待卖压释放，待增储加码及下游年前备货启动来推升价格，关注现货端由卖压释放到采购端发力的转折点。

白糖：★☆☆（短期震荡，关注现货变化情况，中长线若无政策落地，盘面趋向回归偏弱基本面）

国际方面，市场关注点从南半球转向北半球，国际糖价上方存在来自印度、泰国及中国新季上量带来的压力，如果没有极端天气情况或者宏观变动，预计12月国际糖价整体趋向偏弱。中期来看，由于巴西单产情况仍然是一个隐患，再加上制糖比问题，目前我们对巴西下一榨季的产量预期不是非常乐观，需要关注四季度末至明年一季度初市场是否交易这个话题。长期来看，全球增产周期内，整体糖价预期相对偏弱。国内方面，近期糖浆政策传闻过多，若政策落地，或抬高郑糖底部锚点，除此之外，能源品问题也是资金面非常关注的问题，上周盘面短线有所突破，但缺少实际落地的可持续支撑上涨的题材，本周糖价有所回落，后续短期来看，当前现货端涨幅小于盘面，如果糖浆政策未能落地，基差明显收敛后，若未来现货端若缺少持续上涨的动能，盘面也将回归偏弱基本面方向。中期来看，国内即将进入消费旺季，双旦距离春节较近，糖价下方存在支撑，春节之前现货端相对偏紧，预计01合约维持宽幅区间震荡可能性较大，如果糖浆政策保持不变，远月维持逢高沽空看法不变，05合约关注上方整数压力位。

棉花：★☆☆（关注季节性订单下达情况）

就当下基本面而言，新作采收已经告一段落，新花加工如火如荼，新棉快速上市，商业库存处于同期高位。新作丰产格局逐步兑现，各机构存有继续上调产量的可能性，但由于对于丰产市场计价次数已经较多，后续影响或相对有限，而聚焦1月合约成本逻辑交易的权重相对更多。当下新作加工成本基本固化，南疆略低于北疆，去除升贴水和基差后14200便存在一定套保压力，但同样下方支撑也较强。需求侧，当下仍处消费淡季，纱厂和布厂的开机率以及工业库存结构都在持续转弱，布厂的冬季订单已经告一段落，春夏订单还未起色，淡季氛围较为明显。不过迈入12月后，订单情况或有改善，季节性来看，春夏订单或会陆续下达，带来一波补库。短期，新花迅速上市，供应压力攀升，消费环比持续转差，基本面较弱下盘面有所承压，但成本逻辑对于棉价存有较强支撑，难以深跌。中期，近三周下游消费可能出现季节性拐点，春夏订单下达或带来基本面改善叠加12月宏观会议较多，存有政策刺激预期，盘面或有所反弹。